（本文作者武泽伟为苏商银行特约研究员）
三大运营商力推词元套餐，国家数据局正式将推动词元经济发展纳入工作体系。这些都清晰表明，Token不再是技术圈子里的行话，而是正在变成一种可以被大众购买、订阅和消费的商品，一种全新的经济形态已经悄然落地。
先来看需求端正在发生的剧烈变化。AI向社会各个层面的渗透速度，仅用“加速”来形容已显得过于保守。从过去当初停留在大模型的训练，到现在在数以亿计的终端上进行的推理调用，Token 消耗量呈现出指数级的爆发态势。
据国家数据局披露，中国日均 Token 调用量已从2024年初的约1000亿，跃升至2025年底的100万亿；到2026年3月，这一数字更突破了140万亿。
而且，过去讲Token消耗，更多是指文本层面的交互，用户问一句、模型答一句，消耗量尚且可以估算和控制。但进入2025年下半年之后，以小龙虾为代表的自主执行工具开始走入大众视野。
这类能够独立规划、多步推理、长周期运行并调用外部工具的智能体，彻底打破了传统对话式交互的用量模型。行业内部测算表明，Agent模式在完成同一业务目标时消耗的Token量，大约是传统Bot模式的50到200倍。
一次看似简单的任务，背后可能是数十次甚至上百次内部推理循环，消耗量从过去的千级别直接被拉升到了万级乃至十万级。这种技术范式带来的消耗爆发，不是线性增长的，而是跳跃式的。
更加值得关注的，则是付费意愿的实质性改善。过去行业里一个持续的焦虑是，用户习惯了免费，AI的商业模式到底能不能跑通。最近半年多的市场表现，给出了一些积极的信号。
C端方面，豆包、Kimi等产品陆续推出收费套餐，不少用户发现每月花上几十块钱，换来的效率提升和创作辅助，性价比远超以往的工具订阅，付费转化并没有出现预想中的断崖式下跌。
B端的变化更加实质，很多企业已经不再是抱着试试看的心态去调用AI接口，而是将Token消耗纳入了日常运营的固定成本项。因为AI对营销、客服、研发等环节的效率改进已经可以在财务数据上得到验证。
当客户的付费行为从试探走向续费，意味着人工智能的商业模型正在逐步跑通。过去几年压在行业头上的高昂资本开支，终于有了转化为可持续收入和盈利的路径。这种闭环的初步形成，才是词元经济能够成立的根本前提。
基于上述产业判断，笔者建议投资者重点关注三大板块。
第一个板块，算力硬件，是目前市场共识最集中、定价也相对充分的方向。GPU、光模块、存储芯片、AI服务器这条线，今年的走势已经说明市场在用什么逻辑给它们估值，本质上就是在交易未来Token消耗量的持续暴增。
这个逻辑的强悍之处在于它足够线性。只要下游的Token消耗量不出现趋势性逆转，上游的硬件需求就会持续旺盛。模型每一次生成Token，背后都需要芯片完成计算、光模块传输数据、存储芯片暂存海量上下文。
智能体模式的普及还在进一步放大这个需求，多步推理要求更低的延迟和更高的吞吐量，倒逼整个算力基础设施持续升级。目前来看，这个逻辑远未走完。
尤其在先进制程芯片和高速率光模块环节，供给端扩产速度跟不上需求节奏，供需缺口给头部公司留出了较长的业绩兑现窗口。但需要承认的是，这个方向已被市场反复挖掘，预期差正在收窄，高位波动风险不容忽视。
第二个板块，电力与数据中心基础设施，是算力向上游的进一步延伸，市场定价尚不充分。很多人只盯着芯片，却忽略了Token消耗暴增背后的物理约束，也就是电。
行业内部测算显示，生成100万个Token大约需要消耗15到20度电，这个数字放在全网Token消耗量面前，意味着电力需求正在形成一个体量可观的全新增量市场。AI数据中心对电力的要求不是普通的稳定供电，而是高密度、高可靠性且尽可能绿色的电力供应。
这就把一些具备区位优势、配套清洁能源的大型数据中心运营商、电力设备供应商，以及相关的配电和散热解决方案提供商，推到了产业风口上。在双碳背景下，绿电的稀缺性可能会随着Token经济的扩大而进一步凸显。这个链条上的价值重估，目前市场还没有给得很充分，逻辑是顺的，但需要投资者付出更多耐心去等待催化。
第三个板块，AI应用层，是当前争议最大、但可能蕴藏最大超额收益的领域。当下A股对应用端的整体态度偏谨慎乃至悲观，市场担心AI带来的不是赋能而是替代，担心软件公司被降维打击。
这种担忧并非没有道理，但硬币的另一面是，当Token的单价持续走低，正如历史上蒸汽机效率提升反而导致煤炭总消耗暴增一样，Token消耗的总量和应用场景会被杰文斯悖论式的扩张所打开。
在这个过程中，一定会有一批公司找到将大量Token转化为高价值产出的办法。它们可能在教育、医疗、金融、内容创作等垂直领域，用AI重构服务流程，让客户愿意为最终效果付费，而不仅仅是为Token数量付费。
这些公司目前的估值被压在低位，一旦某个细分赛道跑出明确的正反馈，市场预期可能出现快速修正。对于这类标的，核心观察指标不是它们消耗了多少Token，而是能利用Token创造出多高的投入产出比。能证明这个比值越高的公司，越有可能成为下一阶段的赢家。
回顾历史，每一轮通用技术革命在资本市场上的演绎，都遵循着一个大致相似的规律。硬件基础设施先被充分定价，然后经历泡沫化和去泡沫的洗礼，最终真正的赢家往往出现在应用层的爆发期。互联网时代如此，移动互联网时代也是如此。
当前Token经济的定价还集中在上游，应用层的价值发现才刚刚开始。这种结构性的认知差，或许就是未来较长一段时间的核心博弈空间。
对于投资者而言，既要紧握算力这条确定性主线，也要对应用端保持足够敏锐的跟踪。方向可以大胆假设，但节奏需要小心求证。毕竟，在一条正确的赛道上，买在什么位置，往往比买什么更重要。
第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。
武泽伟
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